最火福耀玻璃收入端增速回暖期待新业务弹性

福耀玻璃：收入端增速回暖 期待新业务弹性

收入端：行业回暖，收入同比实现+6.1%。汽车行业三季度实现产量同比-4.2%，环比二季度-17.6%收窄明显。公司收入在国内环比好转、出口及美国继续爬坡的背景下，同比实现+6.1%（含SAM 并表），回暖明显。

成本端：受SAM 及浮法玻璃需求减弱影响，毛利率波动较大。2019Q3 公司实现毛利率37.24%，同比下滑6.9pct，影响较大。一方面由于SAM 业务并表影响，另一方面，价格在弱市承压、浮法玻璃业务由于内销占比下降。

美国工厂：汽玻爬坡顺利，三季度预期实现净利润8400 万左右。美国工厂汽车玻璃全年390 万套目标不变，美国浮法受到量价冲击，对整体业绩造成影响，如若扣除浮法影响，仅考察汽玻板块，同比依然有正增长表现。

三费率及运营效率情况：整体实现有效控制。管理费用部分，19Q3 实现管理费用率9.8%，同比下降0.4pct；销售费用率实现7.0%，同比下降0.1pct；财务费用部分，由于本期产生汇兑收益2.54 亿，去年同期为3.04 亿，同比收益程度小于去年，整体差异在1000 万左右；研发费用率部分，19Q3 实现静电对试验机有影响吗3.6%，同比下滑1.1pct。

2. 好公司在行业景气度复苏时的弹性，行业+浮法+SAM 整合

领先，行业。公司在弱市的举措是牺牲部分短期价格增加市场份额，因此利润端降幅大于收入。当景气度回升，弱市提升的市场份额带来弹性。同时，美国工厂仍在以30%的增速爬坡，贡献海外增量。

第二，浮法玻璃。公司2018H2 投产本溪浮法玻璃产线，本意提升浮法自供比例。

但遇到汽车寒冬，本长椅的背部和座椅将在烤箱中固化溪及美国工厂剩余浮法装有适当精度拉力传感器的拉力实验机则可以精确记录每时刻的拉力值玻璃产品出售给建筑级市场，造成盈利能力下滑。当行业景气回加大科研创新投入升，收入、盈利双弹性。

第三，SAM 整合的进度。目前我们预期10 月SAM 基本整合完毕，同时，公司已投建苏州工厂作为挤出工序，目前SAM 仍是微亏状态。伴随欧洲整合完毕、国内斩获订单，利润空间较大。

风险提示：公司浮法资产相对较重，若汽车工业景气度持续低迷，对公司毛利率、盈利产生持续压力；SAM 整合不及预期